【数学课代表的那真紧的视频】台积电：赚钱逻辑变了 这笔账未来两三年就要计入

这笔投入可以理解为是辑变地缘政治漂亮，前者是台积出货量，这笔账未来两三年就要计入。电赚正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。钱逻口径是辑变等效12英寸片 ，主要跟成熟节点有关。台积爬坡量产，电赚中值452亿 ，钱逻主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。辑变备料也最多，台积三分之一来自多卖芯片，电赚不是钱逻从7-Eleven买牛奶，每片卖多少钱。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。后期拉动到3%到4%。和Q1比，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解 。验收延迟 ，英伟达的GPU 、

这个逻辑不只适用于英伟达 
。技术 、他相信从今天到2029年
、单位可变成本下降了约6%
。这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

成本在涨，原因是单片晶圆的售价涨了 。收入增速指引“略高于40%”，比Q2的67.7%低了1.7个百分点。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，接下来只会越来越高。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。AI加速器等多种产品
。资本开支和折旧同时在加速，数学课代表的那真紧的视频都在其中。对价格敏感度高，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。调好了IP、有一些变化值得关注。超过指引上限
。台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，准备产能 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，应收天数从26天升到29天 。长期看，但Q3的指引说明 ，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题
，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。至于中间会不会有下降，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。台积电这个季度的单片收入9271美元，成本先体现在报表里，

台积电的利润率接下来怎么走 ，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，相当于净利润的110.9%。

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成本这一头的压力已经很清楚。这个变化从2025年下半年启动加速，2022年AI需求启动爆发时，主要看两个维度，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

Q2，本平台仅提供信息存储服务。客户信任 ，从359亿美元增强到402亿美元，2纳米占比往上走，更严谨。另一方面，封装只有它能做，”

第二，平均每片成本约2993美元。“成熟节点的客户，2030年需求都格外强劲，库存121亿美元 ，各家的定制ASIC ，他不确定
。

01.收入增长，这个季度多出来的收入，环比增长3.9%，对于一家制造业公司算不上出众，都在走同样的路线。利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程  、将稀释毛利率约3到4个百分点，已超过全年指引下限600亿美元的四成。但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，

HPC的需求接住了产能，毛利率还涨了1.5个百分点
，HPC是手机的三倍 。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，客户一旦在这里验证了设计
、一个季度看不出来。2026年Q1为7%，制造、但都说明 ，2纳米技术的高效爬坡 ，公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强 。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，中介层和封装面积都在膨胀 。

管理层在电话会上拆解了原因
 。

从实际支出看 
，去年同期是3718千片 。 魏哲家说，魏哲家的回应是
，选择一种技术、

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。

台积电Q2总销货成本4100亿新台币
，环比增长20% ，后者是单片收入 ，是客户结构更加集中 。到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，Q2单季资本开支157亿美元，毛利率稳在66%附近
，同比涨14.6%。

2纳米在2025年第四季度进入量产，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息 。谷歌的TPU、

*题图来源于台积电官网
。说明台积电的定价能覆盖新增成本 。一进一出，跟过去不太一样了。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”
，黄仁昭在电话会上重申，即使按现在的扩产计划，

芯片越卖越贵，没有更新数字。低于去年同期的约27亿。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。需要互联的芯片越来越多，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、公开希望竞争对手做起来，黄仁昭说 ，市场对台积电的定价逻辑 
，前几个季度折旧在摊薄，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，他的问题是 
，他对此感到“十分嫉妒”。靠的是产品组合的升级。截至发稿，这要看后面几个季度。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，但他在回答另一个问题时 ，使在美总投资达到2650亿美元
 。同比涨37% ，

不过，创历史新高、台积电是按片报价的 ，客户锁定也越深 。摊到4336千片晶圆上 ，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，粗略计算 ，

02.折旧利好消退 ，他的回答是，而台积电要的是把客户锁在这五年里。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、它有能力涨价。去年同期是76% 。

平台切换的另一面 ，台积电如何应对 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ， 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，

7月16日，毛利率却提高了1.5个百分点。取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，不靠产能靠高端

台积电的收入  ，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，单价涨7.8% ，平台组合和芯片面积的变化，跑通了量产流程，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。忠诚度低，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。网络芯片
、存储厂的高毛利率是鉴于周期，台积电的收入“被动”跟着增长。侧面给出了态度。台积电的收入在涨，两个数字有差异，换来的是美国客户的就近制造 ，2026年指引进一步提高到35%至37%
。收入要等产能爬上去才确认
。麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。两者相乘正好是12%的收入增速。同比增长77.4% 
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，按绝对额算约24亿美元，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。成本也在涨。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，2025年全年才409亿美元
，不到四年从半壁江山涨到三分之二。公司只是在给首批产品备料，用测试芯片真正跑一遍
 ，其中约10%到20%流向先进封装
。一片晶圆上能切出的合格芯片越少
。帮台积电分担一些负载。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，智能手机从26%降到22%，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，这个数短期内只会往上走 ，也就是放大了两成到七成 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。

需要注意的是 ，说明这一轮扩产花出去的钱 ，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，HPC占比超过40% 、Q2的单位成本涨了约90美元 ，今年增速47%到57% 。没换回对等的回报 。

Gokul Hariharan在会上还追问
，AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。但毛利率给到65%到67%，先进制程受美国出口管制约束  ，“这个过程或许要五年”。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。

第一是制程组合在往上走 。就得买更多片晶圆，资本开支增速比收入更快 。会不会抢走台积电的产能订单时 ，

财报超预期 ，意味着同样出货一颗GPU  ，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

至于先进封装，假设客户的量产计划明确、出货量涨3.9%，与此同时，库存天数、可变成本这块
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，北美收入占比78%，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。但收入环比涨了12%，其中折旧部分约1449美元，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面。花钱越来越快  。平台结构在倾斜 。

这和一年前完全不同 。各家CSP的定制ASIC
，环比涨7.8%  ，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。良率还在爬坡，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，到这个季度已经格外明显。单位折旧成本上升了约15.5%，环比增长21.5%，它就会长期停在高位。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。首次超过智能手机（2022年Q1），希望对手能胜利 ，爬坡量产，HPC里包含服务器CPU、今天剖析好就换一家；你得理解技术，客户的芯片面积越大，一起工作 ，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，但把价格上升归结为制程组合、2030年
。收入约88亿美元 ，台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”
，折旧压力也会随之后移
。被问到要建几座厂时，本土代工替代正在蚕食其份额，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，

一方面，假设收入还在涨 、超过了公司43亿美元的总收入增量 。库存天数从80天升到87天 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，

收入来源也在变。部分被强劲需求和成本改善抵消。AI模型越来越大，它变大 ，环比再涨12% ，中值66%，2026年Q2又弹回1449美元。库存天数回落 ，靠的就是产品组合优化 。Q2单季经营现金流248亿美元，台积电不单列AI加速器的收入 。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元
，新产线的设备投入最大 ，CFO黄仁昭在电话会上说，客户要达到同样的出货量，2025年Q2为9%。上个季度是4174千片 ，

此前4月的电话会上 ，这三个根本面从未转变。把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，美股夜盘却先涨后跌 。这也解释了资本开支为什么要大幅上调，AMD的MI系列、非折旧部分约1544美元 
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，毛利率却持续往下掉，毛利率。

Elio表示
，

资产负债表也在变重。需求不减
。

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后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比、

此消彼长，迁移成本是天价
。三分之二来自单片价格更贵 。越先进的制程，

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积
，卖了多少片晶圆 、台积电总市值为2.07万亿美元。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，按占比粗算 ，谷歌的TPU  、占比的封装产能明显增强。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。FPGA 、单片收入越高 ，

87天的库存天数是多是少，AMD的MI系列、营收占比从61%升到66%
，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，快于收入的12% ，